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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同(tóng)比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等(děng)或带(dài)动(dòng)内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期(qī)、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比走平在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmg alt="通缩是(shì)个(gè)伪(wěi)命题（国金宏观·赵伟团队(duì)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080355966.png">

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限(xiàn)公(gōng)司

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